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和中国股市异曲同工美元迎来了变盘时刻

发布时间:2020-03-20 10:26:39 阅读: 来源:车蜡厂家

如果说2015年以来国内财经最热门的关键词是“股市”,那么,国际财经的最大热点无疑就是“美元”了。和中国股市异曲同工的是,美元也在一路强势后迎来了变盘时刻。

新闻配图

【投行观点】

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【分析评论】

欧元兑美元涨势削弱平价预期

和中国股市异曲同工,美元也在一路强势后迎来了变盘时刻。

如果说2015年以来国内财经最热门的关键词是股市,那么,国际财经的最大热点无疑就是美元了。和中国股市异曲同工的是,美元也在一路强势后迎来了变盘时刻。

就在绝大多数人还沉浸在美元指数破百的震撼之中时,市场又玩起了与主流预期背道而驰的花样,短短2个月时间里,美元指数就一路下跌至93。

无论多么让人大跌眼镜,事实就是,美元正在换挡,从强势档换入弱势档。

美元换挡既成事实,虽然事后诸葛意义不大,但还是有很多人在寻求解释。

找一些貌似有理的理由并不难:经济基础决定货币强弱,美国经济第一季度的减速既出人意料又来势凶猛,削弱了美元走强的底气。

利率平价影响均衡汇率,虽然遮遮掩掩,但美联储在耶伦领导下的鸽派风格既根深蒂固又历久弥新,美国加息预期相对减弱,给美元带来了下行压力。

购买力平价影响均衡汇率,虽然美国通胀率也在下行通道之中,但相对于欧日和新兴市场国家,美国的通缩压力微不足道,从而削弱了美元上冲的动力。

这些理由看上去很专业,也很切实,但在我看来,这恰是片面解读美元很好的一个例子。这些理由,实际上都是基于均衡汇率的各类决定理论,而直接将理论套用于市场,却未必管用。

特别对于美元来说,这些理论的思想是闪光的,但现实效力却相对有限。读懂美元,必须正视美元独一无二的特殊性,世界上的绝大多数货币是相似的,美元却只有一个。

首先,美元第一个特殊之处在于,美元是霸权货币。之所以主流理论不适用于理解和预判美元汇率的关键变化,是因为这些理论都有一个默认假设,那就是作为研究对象的货币是无差别的。

而美元明显和其他货币不同,尽管金融危机一度带来了冲击,但美元霸权并未明显减弱,相反却由于欧元的退步而相应增强。

霸权货币具有与众不同的运行逻辑,其本能就是贬值,只有两种情况下,美元才会明显升值:一是危机爆发,美元资产的避险需求激增;二是全球化退步,作为全球化符号,美元的内生贬值趋势也随之减弱。

美元危机后的起伏,都可以从中得到解释,而最近一段时间以来,希腊危机警报减弱,美债收益率上行从而真正削弱了美元资产的吸引力,美元由此进入弱势档符合逻辑。

其次,美元第二个特殊之处在于,美元既重要又不重要。美元对世界是重要的,因为它是核心货币;美元对美国也是重要的,因为美元不仅是美国梦的象征,同时也代表了美国金融的国家力量。

不过,值得注意的是,美元对于美国GDP增长而言,长期来看却是不重要的,美国3.3%的长期增长率里,贸易的贡献接近于零,这意味着美国是全球唯一一个真正意义上的内生驱动型经济大国。

就美国经济增长来看,美元的最大意义就是不要添乱,但2015年第一季度,强势美元意外带来了超过1.5个百分点的增长拖累,这种反常显然不是美国乐意看到的。

进一步看,对于美国国家利益而言,美元意义重大,表现为对外将利益博弈引向利于美国的方向,对内维护美国社会的经济自信和微观福利。

而第一季度美元过快升值是不符合美国利益的,因为强势美元已明显导致复苏利益由升值国流向贬值国,且美国贸易行业对强美元的不满正在急剧上升,给美国社会稳定带来了冲击。如此背景下,美元换入弱势档符合美国对内对外两种利益。

最后,美元第三个特殊之处在于,美元不是被决定的。换挡是一个主动的行为,虽然受到车速等因素的客观影响,但主动为之还是为了适应路况,保持车行安全。

大多数货币,汇率多多少少都是被决定的,外部因素的长期影响很大,短期冲击也很激烈。

而作为国际货币体系的核心,美元汇率由于美国经济的强大支撑和美国金融的巨大张力而具有了自我决定的能力。

虽然从理论上看,国际资产配置、利率平价和购买力平价可以影响美元波动,但美元升贬的大方向,最终还是美国基于国家利益的自我选择。

方向选择之后,市场里投资力量和投机力量的共同作用,会放大既定方向上的趋势波动,就像我们过去看到的急升+骤贬那样。

一旦换挡是自主的,那么,各类影响要素再有变化也很难短期改变大方向,所以,从未来展望看,美元在弱势低速档上的运行,可能还将持续一段时间。

本文作者:程实,盘古智库学术委员,金融学博士

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